考虑到帝欧家居（002798.SZ）部分产线停工、产能利用率下降以及下游需求萎靡、公司盈利能力下滑、主要偿债指标弱化等因素，东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）经综合评估，将帝欧家居的主体信用等级和“帝欧转债”的信用等级均由此前的“AA-”下调至“A+”，评级展望为“稳定”。帝欧家居近日发布了上述最新评级结果。

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《经济参考报》记者注意到，截至2023年4月25日，帝欧家居控股股东、实际控制人刘进、陈伟、吴志雄质押比例已增至86.43%，2023年10月24日前到期的质押股份数量为6432.36万股，对应融资余额2.16亿元，帝欧家居短期内面临较大的债务集中兑付压力。

图1：2023年3月末帝欧家居债务期限结构情况（单位：亿元）

五大因素致评级下调

帝欧家居是一家卫浴、建筑陶瓷产品的研发生产制造企业，旗下拥有“帝王”洁具、“欧神诺”陶瓷两大品牌，通过近30年持续经营和发展，公司产品涵盖瓷砖、卫浴的主要品类，公司致力于成为国内一流整体家居装修产品解决方案提供商和服务商。

2021年10月，帝欧家居发行6年期15亿元的“帝欧转债”，扣除发行费用实际募集资金14.82亿元，其中4.20亿元用于补充流动资金，剩余资金全部用于“欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目”和“两组年产1300万平方高端陶瓷地砖智能化生产线项目”。

然而，这一募投项目进展并不顺利。2022年，“欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线”和“两组年产1300万面高端陶瓷地砖智能化生产线项目”建设的相关物流、人员、采购、安装调试等工作均受多重因素影响，导致项目建设工作放缓，进度无法到达预定状态。经公司第五届董事会第二次会议审议，将募投项目预定可使用状态日期延长2023年12月31日。

截至2022年末，帝欧家居累计投入募集资金9.40亿元，其中4.59亿元投向“欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目”；0.66亿元投向“两组年产1300万平方高端陶瓷地砖智能化生产线项目”，4.15亿元用于补充现金流量；同期末，尚未使用募集资金5.50亿元，其中1.50亿元以协定存款方式存放于募集资金专户，4.00亿元用于暂时补充流动资金。

截至2023年3月31日，“帝欧转债”剩余未转股可转债张数为14998656张，剩余未转股可转债余额为1499865600元。

根据相关监管要求及相关债项的跟踪评级安排，东方金诚做出了最新的跟踪评级。

东方金诚指出，跟踪期内，因下游房地产行业景气度下降、帝欧家居降低工程渠道销售占比，部分生产线停工，建筑陶瓷和卫生洁具产量及产能利用率大幅下降；受下游需求萎靡，产品销量、销售价格同步下降影响，帝欧家居建筑陶瓷销售收入大幅下降，叠加原料成本增加，毛利润及毛利率下降较多；2022年，受主要业务盈利下降、一次性管理费用增加，以及计提大额应收款项信用减值损失和商誉减值损失等因素影响，帝欧家居利润大幅亏损，资产总额与所有者权益减少，主要偿债指标弱化；帝欧家居应收账款规模仍较大，受房地产客户未来经营承压等因素影响，应收账款仍面临一定减值风险；帝欧家居债务规模中短期有息债务占比较大，面临一定集中兑付压力，且控股股东及实际控制人对公司股权质押比例高。

在对帝欧家居经营状况、行业情况、财务情况进行综合分析与评估的基础上，东方金诚于2023年6月21日出具了《帝欧家居集团股份有限公司主体及“帝欧转债”2023年度跟踪评级报告》（东方金诚债跟踪评字【2023】0329号），此次跟踪评级下调公司主体信用等级为“A+”，评级展望为稳定，同时下调“帝欧转债”的信用等级为“A+”。

短期内面临较大债务兑付压力

尽管帝欧家居受到上述不利因素困扰，但东方金诚指出，作为国内主要的建筑陶瓷和卫生洁具制造商之一，公司拥有较强的研发设计能力和较高的品牌知名度，在佛山、景德镇、藤县拥有三大生产基地，跟踪期内，在瓷砖和卫生洁具等细分市场仍具有一定市场竞争力；2022年，公司优化销售渠道，加大经销渠道市场拓展力度，2023年1季度经销渠道销售收入同比增长10.28%，有利于提升公司抵御下游市场需求波动风险的能力和经营获现能力；跟踪期内，公司加速房地产客户应收款项回收，2022年末应收款项余额较期初减少9.55亿元，并加强存货管理。

不过，无论是帝欧家居还是公司控股股东、实际控制人，均面临短期内较大债务集中兑付的压力。

财报显示，帝欧家居2022年末负债总额为 50.64 亿元，同比减少24.75%，仍以流动负债为主。2023年3月末，公司负债总额为48.72亿元，其中流动负债占比59.84%。

截至2023年3月末，帝欧家居全部债务为36.33亿元，较2021年末减少13.33亿元，主要系偿还部分银行借款所致；其中短期有息债务18.82亿元，长期债务17.51亿元，公司债务结构仍以短期有息债务为主。同期末，由于业绩亏损导致所有者权益减少，公司资产负债率、长期债务资本化比率和全部债务资本化比率均有所增长。

从债务期限结构来看，以2023年3月末债务为基础，2023年4月至12月、2024年、2025年、2026年及以后，需要偿还的金额分别为14.66亿元、5.68亿元、2.14亿元和13.85亿元，公司短期内面临较大的债务集中兑付压力。

对外担保方面，截至2022年末，公司对外担保余额为0.31亿元，全部为子公司欧神诺为其经销商提供的担保，担保金额占同期末所有者权益的比率为1.09%。

刘进、陈伟、吴志雄为一致行动人，共同为帝欧家居控股股东、实际控制人。截至2023年4月25日，刘进持有公司股份4135.48万股，其中3976.55万股已质押，质押比例96.16%；吴志雄持有公司股份4032.08万股，其中3502.26万股已质押，质押比例86.86%；陈伟持有公司股份4007.36万股，其中3044.00万股已质押，质押比例为75.96%。整体来看，上述三人合计持股1.22亿股，质押1.05亿股，质押比例为86.43%，实控人质押比例较高。

图2：帝欧家居控股股东、实控人未来半年内和一年内分别到期的质押股份情况

未决诉讼方面，截至2022年末，公司及子公司作为原告案件合计39件，涉案金额3245.06万元，案件进展为部分审理中，部分已判决；公司及子公司作为被告案件合计2件，涉案金额107.18万元，截至2022年末，诉讼已结案。