文/乐居财经 李姗姗

不论是在人口稠密的城市还是广袤的乡村，时常能看到闲置的屋顶上安有一排排太阳能光伏发电板，在阳光照射下闪闪发光。

全球能源危机不断加剧的背景下，寻找替代能源的需求日益迫切，太阳能作为目前人类已知可利用的最佳清洁型能源，一直是我国新能源开发领域的重要新兴能源。

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近些年，我国光伏行业快速发展，年光伏新增装机量连续10年位居全球首位，累计装机量连续8年位居全球首位。2021年-2022年我国分别新增装机量54.88GW和87.41GW，占全球新增装机均为32.28%。

铝边框是光伏组件的核心辅材，乘着清洁能源的东风，一家生产光伏边框产品的企业永臻科技股份有限公司（下称“永臻股份”）递交招股书，冲刺上交所主板。此次IPO，永臻股份拟募资17.25亿元，用于铝合金光伏边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程和补充流动资金。

永臻股份补流的背后，是其经营现金流持续恶化，三年合计为-24.21亿元，并且公司存在7.55亿元的短债缺口，其资金状况十分紧张。

此外，永臻股份还面临着产品结构单一、高度依赖大客户和单一供应商、毛利率连续下滑、大客户低价入股、实控人通过股权激励套现获利等一系列问题。

一、三家客户低价入股，公司“贴补”逾千万用于员工股权激励

永臻股份的前身永臻有限由邵东芳于2016年7月成立，注册资本1亿元。不过，相关验资报告时隔五年后才出具，经审验，截至2019年11月末，永臻有限已实缴1亿元注册资本。

2019年12月，永臻股份进行第一次股权转让，邵东芳将其所持公司95%的股权无偿转让给丈夫汪献利，永臻股份成了一家“夫妻店”。

直到2021年，永臻股份开始引入外部投资方，进行频繁的增资和股权转让，“狂卷”14.09亿元融资。

2021年3-7月，公司集中进行了三轮融资，合计融资约3.19亿元，增资价格均为15.69元/注册资本，永臻股份投后估值为19.19亿元。

紧接着，2021年8月，永臻股份进行第二次股权转让，汪献利将其所持公司合计5.63%的股权转让给天合投资、晶澳科技、阿特斯投资，而股权转让价格为13.08元/注册资本，转让价款合计9000万元。

实际上，低价入股的三家投资者均为永臻股份的客户。天合光能通过天合投资持股2.15%，为公司第六大股东，晶澳科技直接持股0.86%，阿特斯则通过阿特斯投资间接持股0.86%。

对于客户低价入股，永臻股份解释称，公司为三家入股客户光伏边框的重要供应商，出于保障边框供应、稳定产能、深化合作等考虑，2020年末下游客户在获悉公司融资机会时，参与融资商谈。而低价入股也使得永臻股份在2021年产生了1796.04万元的股份支付费用。

同年12月，完成股份制改革的永臻股份发起最后一轮融资，诸多著名投资机构跑步入场。除了原股东正信资管、中泰创投继续跟投，还引入了高瓴资本、君联资本、金石投资等新股东，合计增资约10亿元，增资价格为17.98元/股。最后一轮融资完成后，永臻股份的估值达到31.99亿元。

乐居财经《预审IPO》注意到，报告期内，永臻股份还进行了四次股权激励。

2020年12月，为调动公司员工积极性，永臻股份设立了员工持股平台进行股权激励，由臻核投资、臻才投资合计增资2000万元，增资价格为10.00 元/注册资本。其中，汪献利、邵东芳夫妇认缴出资份额为842万元，汪飞等44名员工认缴1155万元。

此后，邵东芳多次将所持两家员工持股平台的部分股份进行转让。2021 年 3 月，邵东芳将持有的臻核投资 50万元份额转让给汪飞；2021年12月，其将臻核投资579万元份额转让给Hu Hua等6名员工；一年后，邵东芳再次将臻才投资236万元份额转让给Hu Hua等44名员工。

前三次股权激励时，参考的外部投资机构入股价格范围在15.69元/股-17.98元/股，第四次股权激励，参考的公允价值为26.98元/股。相比上述价格，员工入股价格在“五五折”左右。四次股权激励，永臻股份共产生1430万元股份支付费用。

此次发行前，汪献利、邵东芳夫妇合计直接持有永臻股份52.33%的股份，为公司控股股东、实控人，加上通过臻核投资、臻才投资间接持股，二人合计控制公司53.45%的表决权。

高瓴资本通过高瓴睿恒持有公司15.63%股份，为公司持股比例最高的外部投资方，是公司第二大股东；此外，君联资本通过君联嘉茂、君联相道合计持股12.5%，为第三大股东；实控人亲属中，汪献利的堂弟和姐姐汪飞、汪先美分别间接持股0.13%、0.06%，邵东芳弟媳尚金凤间接持股0.03%。

二、销售区域围绕长三角，大客户收入占比超九成

永臻股份主要从事绿色能源结构材料的研发、生产、销售及应用，主要产品包括光伏边框产品、光伏建筑一体化产品（BIPV）、光伏支架结构件。

目前，公司拥有江苏常州、安徽滁州、辽宁营口三大生产基地，总年产能约22万吨。2022 年芜湖生产基地已处于建设阶段，项目一期工程投产后产能可达到49万吨，拥有近8000万套光伏边框的产能。

根据CPIA数据，以2022年全球光伏新增装机230GW计算，光伏边框年需求量约143万吨，公司市场占有率约为13.04%，在光伏边框领域位居行业前列。

2020年-2022年，永臻股份取得营业收入分别为14.33亿元、29.52亿元、51.81亿元，复合增长率为90.14%。

公司大部分收入来自于光伏边框产品，报告期内，该收入分别为13.12亿元、26.19亿元、44.55亿元，占同期主营业务收入的比例分别为96.25%、99.99%、98.51%，其产品结构较为单一，抗风险能力相对不足。

永臻股份坦言，若未来下游光伏组件行业遭受国内外宏观政策限制或产业支持政策变动影响，光伏组件市场需求将受到阶段性抑制，可能会对公司未来发展造成不利影响。

从销售区域分布来看，永臻股份同样存在局限性。公司销售主要以长三角地区为主，该地区各期合计销售金额分别为9.66亿元、22.18亿元、40.52亿元，占比分别为70.85%、84.68%、89.61%。除此之外，公司境内仅有在河北省区域的销售占比在5%以上。

对长三角地区销售占比较高，永臻股份解释称，主要因该地区光伏产业链完整、产业集群优势明显，公司下游客户生产基地在此区域较多所致。

不仅是销售区域集中，永臻股份主要客户的集中度也较高。报告期内，公司光伏边框产品主要销售客户为天合光能、晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、阿特斯等头部光伏组件厂商。

2020年-2022年，公司来自前五大客户合计销售收入分别为13.63亿元、26.12亿元、40.92亿元，占当期营收的比例分别达99.99%、99.73%、90.48%，高度依赖前五大客户。

报告期各期，永臻股份仅向第一和第二大客户，同时也是公司股东的天合光能、晶澳科技合计销售收入占比就分别达到80.17%、68.32%和58.61%，主要向其销售光伏边框成品、型材、代工等。

2022年，永臻股份光伏支架产品开始小规模生产，并产生收入5826.42万元，其中天合光能就贡献5708.12万元的收入，占比将近98%。

永臻股份表示，前五大客户收入占比较高，主要与下游光伏组件厂市场份额集中的特点密切相关，2020年-2022年全球光伏组件厂前十名市场占有率分别为85.6%、84.6%、90.5%，马太效应显著。

不过，同行业上市公司鑫铂股份（003038.SZ）在2021年-2022年向其前五大客户的销售占比分别为60.11%、56.24%，爱康科技（002610.SZ）在2020年-2021年的这一占比分别为43.05%，40.19%。对比之下，永臻股份向前五大客户的销售占比要远高于同行业上市公司。

三、应收账款期后回款比例减半，存7亿短债缺口

高度依赖大客户，导致永臻股份在下游客户的话语权较弱。

报告期内，公司客户销售回款方式主要包括银行汇款和票据结算，其中又以票据结算为主。公司各期应收承兑汇票净额分别为3.68亿元、5.09亿元、8.15亿元，一路走高。

同时，应收账款也居高不下，报告期各期末，永臻股份应收账款账面价值分别为2.7亿元、5.49亿元、8.63亿元，占营业收入的比例分别为18.86%、18.6%、16.65%。

招股书显示，永臻股份应收账款账龄主要集中在6个月以内，期内该账龄的应收账款余额占比分别为98.83%、99.98%、99.43%。而应收账款快速增长下，永臻股份是否存在放宽信用期刺激销售的情形还需说明。

乐居财经《预审IPO》注意到，永臻股份应收账款期后回款比例存在大幅下降的情况。2022年，公司应收账款期后回款比例仅有48.62%，同比下降50.55个百分点。

而受应收账款较高和客户销售回款信用账期的影响，永臻股份的经营现金流状况持续恶化。2020年-2022年，公司经营现金流分别为-2.87亿元、-9.17亿元、-12.2亿元，同期公司净利润分别为3003.35万元、9134.98万元、2.46亿元，陷入净利润与现金流背离的窘境。

除了经营现金流持续为负，永臻股份的投资现金流亦是如此。报告期内，公司投资活动产生的现金流净额分别为-1.83亿元、-7380.17万元、-1.8亿元。可见永臻股份的经营仅靠融资带来的资金维持，但这并非长久之计，公司的持续经营能力存疑。

2020年末，永臻股份资产负债率高达90.67%。对此，其解释称，主要受上下游付款周期不匹配影响，形成阶段性资金压力，公司通过外部借款予以缓解，随着2021年外部股权融资到位，公司资产负债率达到适中水平，长期偿债能力增强。

不过，2022年末，永臻股份资产负债率仍高于50%，达到54.96%。同期，永臻股份拥有货币资金7.32亿元，而同期公司短期借款14.79亿元，存在7.47亿元的短债缺口。

四、亏损清理铝锭库存，核心技术人员为高中学历

永臻股份生产产品所需的原材料主要为铝合金铸棒，报告期内，公司采购铝棒的金额分别为8.56亿元、23.51亿元、36.41亿元，占采购总额的比例在七到九成。

永臻股份采购原材料的上游企业主要为铝土矿冶炼及加工企业、再生铝重铸企业。报告期内，公司向其前五大供应商的采购金额分别为10.14亿元、22.87亿元和39.8亿元，采购占比分别达92.04%、90.24%和91%，存在依赖前五大供应商的情况。

不仅如此，还高度依赖单一供应商。期内，公司向第一大供应商信源集团采购铝棒的金额分别为5.2亿元、15.31亿元和26.51亿元，占各期公司采购铝棒总额的比例分别达到60.71%、65.13%和72.8%。

乐居财经《预审IPO》发现，永臻股份前五大供应商中的永顺铝业为公司关联方，该供应商的股东刘烈胜、刘震通过永信投资合计间接持有公司1.43%的股份。报告期内，公司向永顺铝业采购角码，采购金额分别为1384.75万元、1523.79万元和4752.64万元。

此外，永臻股份各期还向关联方供应商奥翔塑胶采购原材料分别1011.62万元、403.54万元和311.37万元，以及向营口鑫原采购原材料分别17.24万元、5.14万元、78.03万元。公司向多位关联方供应商采购原材料，但采购价格等信息并未予以披露，交易定价是否公允不得而知，同时，也使得公司业绩真实性存在疑问。

报告期内，永臻股份主要原材料铝棒的采购单价持续上涨，各期分别为1.31元/吨、1.75元/吨、1.82元/吨，2021年和2022年，同比分别上涨33.62%和4.12%。

铝价的上涨，一方面使得公司销售产品的价格同步上升。2021年-2022年，永臻股份主要产品边框成品的平均单价同比分别上升21.79%、1.92%，同期边框型材的平均单价分别上升22.89%、4.56%。

而另一方面，也造成生产成本的上升。2021年-2022年，公司边框成品的单位成本同比分别上涨24.14%、2.78%，边框型材的单位成本同比分别上涨26.87%、4.3%。

成本的增速高于销售价格增速，导致永臻股份毛利率出现下降。报告期内，公司主营业务毛利率分别为14.16%、11.88%、11.28%，连续两年下降，2021年-2022年同比分别下跌2.28个百分点、0.6个百分点。

不仅如此，由于永臻股份市场判断的失误，还造成公司综合毛利率大幅下跌。

在2022年一季度铝价持续上涨的背景下，永臻股份基于对未来铝价走势的判断，开展了铝锭贸易业务，采购了大量铝锭库存。2022年，公司采购铝锭的金额为4.6亿元，同比上升1265.21%，采购平均价格为1.8万元/吨。

而后因铝价波动震荡下行，永臻股份出于盘活营运资产的考虑，以市场价格1.64万元/吨清理了铝锭库存，产生了部分亏损，导致公司铝锭贸易的毛利率出现负值，为-9.78%。这直接使得当年公司综合毛利率下降至9.05%，较2020年的13.6%下降了4.55个百分点。

此外，在研发方面，报告期内，永臻股份研发投入分别为2400.12万元、5825.34万元和6643.77万元，研发费用率仅有1.67%、1.97%和1.28%。

期内，永臻股份取得授权专利共102项，不过，仅有3项是发明专利，其中2项还是在2015年受让取得，另1项则在2022年刚刚取得，而剩余100项专利均为实用新型和外观设计专利。

截至2022年末，公司员工总数为1772人，其中研发技术人员209人，占比11.79%。核心技术人员有5位，其中，汪飞为公司实控人汪献利的堂弟，为大专学历；另一位核心技术人员张文远是高中学历；此外，蒋建彗于2021年开始才就职于永臻股份，任职时间仅有两年多。