经历过不断“豪购”的紫金矿业，“家底”厚实的让人羡慕。

截止到2019年末，紫金矿业拥有2,130 吨金(含武里蒂卡金矿)，黄金资源量超过国家央行黄金储备量(截至2020 年2 月末，央行黄金储备约1,948.32 吨)，据《2019中国矿产资源报告》，中国金储量为11443.49万吨，紫金矿业储量占据全国的18.61%。

截止到2019年末，紫金矿业拥有5,725 万吨的铜和974 万吨的锌(铅)，其中，铜资源量约为国内总量的一半，锌资源占全国的4.56%。

进入2020年，紫金矿业还是在“买矿”，继续扩大有色帝国的版图。

6月13日，紫金矿业以3.23 亿加元，约合人民币16.99 亿元收购圭亚那金田有限公司，收购完成后，紫金矿业黄金资源量将增长至2308吨;

7月9日，紫金矿业全资子公司西藏紫金实业有限公司完成巨龙铜业50.1%股权收购，实现对项目控股并主导开发国内已探明最大斑岩型铜矿。收购完成后，紫金矿业权益铜资源量超过6200万吨。

在《矿业汇》看来，紫金矿业两笔收购，更大的意义在于“补短板”，今年初，紫金矿业核心矿山波格拉金矿的停产，影响了紫金矿业在金矿产量的表现，这也是紫金突然宣布溢价29.37%收购圭亚那金田有限公司的原因之一。同时，紫金矿业海外铜资源量约为公司总量的82%，在海外诸多不确定性加成下，紫金也急需补充国内铜资源储量。

综合来看，紫金矿业在资源储备上已暂缓了“扩张”步伐，“买矿”更多的是“优化资源配置”。在经过多年购并和扩张后，未来几年将进入产量快速释放期，从去年公布的紫金矿业《2020-2022年工作指导意见》也可以看出，紫金矿业开始“资源变现”。

一、矿产金

黄金业务是紫金矿业传统主力营收来源，是公司主要利润贡献点，2019年毛利占比为32%，2020年在全球宽松和通胀预期上升的背景下，预计金价将继续上涨。

紫金核心在产黄金项目主要有境内的福建紫金山金铜矿、吉林曙光金铜矿、贵州水银洞金矿、河南上宫及陆院沟金矿、山西义兴寨金矿、内蒙古苏尼特左旗金矿，境外的巴布亚新几内亚波格拉金矿、澳大利亚帕丁顿金矿、塔吉克斯坦吉劳-塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿等。

按照计划安排，紫金矿业2020年矿产金产量44吨(含亚武里蒂卡金矿)，但由于其第一大金矿波格拉金矿停产，将影响权益矿产金产量8.83吨，而其收购的圭亚那金田有限公司核心矿山Aurora(奥罗拉) 金矿年均产金约4.57 吨，且受疫情和资金短缺影响，Aurora(奥罗拉) 金矿目前处于停产状态，2020年贡献多少金矿产量尚未可知。

综合来看，紫金矿业2020年的矿产金产量或会降至36-40吨左右，低于2019年矿产金产量或持平。

目前，紫金矿业在建矿产金项目3个，新增产能21吨，根据公司未来三年产量规划指引，预计2022年矿产金产量超50吨。矿产项目集中投产后，紫金矿业矿产金将达到61吨，产销量持续增长推动公司业绩增长。

二、铜矿

铜业务是紫金矿业最具有高增长潜力的业务，尤其境外矿产铜业务，更是具备爆发式增长的条件。

今年以来，铜价探底回升，目前已经涨回25%，加码巨龙铜业后，无论是资源储量还是业绩，2020年，紫金矿业铜业的收入将会比较亮眼，而且也进一步提升行业的一哥地位。

目前，紫金矿业核心在产铜矿主要有境内的福建紫金山金铜矿、黑龙江多宝山铜矿、新疆阿舍勒铜矿、吉林珲春曙光金铜矿，境外的刚果(金)科卢韦齐铜钴矿、塞尔维亚波尔铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿等。

值得注意的是，紫金矿业拥有一批具有建成世界级超大型铜矿的在建项目，包括刚果(金)卡莫阿铜矿、塞尔维亚Timok 铜金矿，以及秘鲁白河铜钼矿等研究开发项目。

紫金矿业矿产铜主要增量项目来自卡莫阿铜矿和Timok上带矿，预计两个项目将于2021年二季度末投产，2023年达产，新增产能48万吨，投产后产能至91万吨，紫金的矿产铜远期有望突破100万吨/年，成为全球前五大矿产铜。

三、锌矿

2019年，紫金矿业铅锌业务销售收入占营业收入的 5.44%(抵销后)，毛利占集团毛利的 11.85%，其核心在产锌矿主要有境内的新疆乌拉根锌矿、内蒙古庙沟-三贵口锌矿，境外的图瓦锌多金属矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿等。

随着卡莫阿-卡库拉矿、TIMOK铜矿以及驱龙铜矿等重大项目建设持续推进，紫金矿业资源优势正向效益优势转化，紫金未来的盈利有望受量升价涨的双重推动。

同时，值得注意的是，由于频繁海外并购和建设资本开支，紫金矿业债务杠杆率上升、流动性减弱，2019年底，紫金矿业总负债810.97亿元，其一年内到期的短期负债合计266.44亿元，若其在建项目进度不及预期，铜、金价格超预期下跌，海外矿山运营不善，疫情蔓延对海外矿山生产造成扰动，紫金矿业也不得不面对债务风险。